Long-term Interest Rates Lower Than At any time Since the South Sea Bubble of 1720!

09:23 11 Comments

Another Sign of Bond Market Madness?
It’s not just short-term interest rates that are at historic lows. There is now tangible evidence that long-term interest rates have touched new historic lows (Exhibit 1). Surprisingly few people took notice of the UK Debt Management Office’s (DMO) recent repayment of ‘undated’ debt, some originating from as far back to the 1720’s, and subsequent issue of new 50 year bonds. These transactions do, however, send a powerful signal. They should be seen as a warning that interest rates, both short and long-term, are not only low in absolute and real (inflation adjusted) terms. But they are now lower than at any time in the last 300 years!!!

Exhibit 1: UK Base Rate & Long-Term Yields 1694 - 2015

Source: Bank of England

Masterly Inaction –Until Now
The UK’s Debt Management Office (DMO), which oversees the issuance and redemption of the UK’s national debt, is widely recognised as one of the world’s most astute and well informed operators in the debt markets. Until this year, the UK government was paying interest on eight undated gilts (UK government bonds are called ‘gilts’), some of which had their origins going back to the beginning of the 18th century. The term ‘undated’ refers to the fact that these gilts had no fixed maturity date, only a date after which the government had the option to redeem (repay) the debt if it so desired. In reality, the ever increasing amount of government debt, and low interest rate (coupon) on the original debt, meant that the UK government never had a desire to repay this debt. Until now.
In October 2014, a review of these ‘undated’ securities concluded that the redemption and refinancing of these securities would provide taxpayers with value for money. In other words, for the first time in 300 years, the DMO judged current long-term interest rates were so low the debt could be re-financed (i.e. new bonds issued) at an even lower rate.

From the South Sea Bubble to the Current Bond Bubble?
Of the eight ‘undated’ gilts redeemed, the oldest was the 2 ½ % annuities, issued in 1853. It was then that the then chancellor, William Gladstone, consolidated the capital stock (shares and 3% annuities) of the South Sea Company which had collapsed in the infamous South Sea Bubble financial crisis of 1720.

Exhibit 2: South Sea Company Share price

Source: Wikipedia

For those less familiar with financial history, the South Sea Bubble was a speculative bubble in the early 18th century involving the shares of the South Sea Company. The British trading company was granted a monopoly in trade with Spain’s silver and gold-rich colonies in South America and the West Indies, in return for assuming England’s debt for the War of the Spanish Succession. Nearly all classes of British society got involved in wild stock speculation and when the bubble popped many investors were ruined (Exhibit 2). Isaac Newton was one of those ruined by the collapse in price. A tough lesson in the laws of gravity! Newton was quoted as saying, "I can calculate the movement of the stars, but not the madness of men".

The Madness of Crowds: Record Demand for 50 Year Gilt Offering a Record Low Yield!

The last remaining ‘undated’ bonds, some originating from the South Sea Company, were redeemed on the 5th July, this year. As if to underscore the ability to refinance this debt, on 21st October, the DMO issued an ultra-long 2 ½% gilt which matures in 2065. Enjoying strong demand, the GBP4.75bn issue received orders worth a whopping GBP21.9bn. According to a DMO spokesman, that was the biggest order book ever for a syndicated gilt sale (the previous record being GBP16.5bn in June, 2014). The success of this bond issue would seem to confirm the view that today, long-term interest rates are indeed lower than at any point in the last 300 years. The scarcity of long dated debt and low inflation were cited as reasons for the strong investor interest. 

Is it a bond market bubble?

Recent inflation data, from the UK and elsewhere, suggests there are risks of deflation. The UK, for example, saw the Consumer Price Index (CPI) fall in September by -0.1% Y-on-y. Against that backdrop, a 2.5% yield on 50 year debt or 1.8% yield on 10 year debt doesn’t look so bad. But that’s not the whole picture.

Exhibit 3: UK 10 Year Gilt Yields (Black) Expected Inflation (Yellow), Consumer Price Inflation (Green) & Consumer Price Inflation, ex energy). Recessions Shaded (Red)


Digging deeper, numerous inflation risks can be identified.
Headline inflation numbers have been impacted by falling energy prices. In the UK, for example, adjusting for the fall in gasoline prices brings UK CPI up from a negative -0.1% to +1.0%. Energy prices won’t keep going down indefinitely. 
Market implied inflation expectations (comparing conventional versus inflation linked bonds) are for 2.4% p.a. inflation over the next 10 years. This is higher than the yield on 10 year bonds (1.9% p.a.).
The Bank of England has an inflation target of 2% p.a. Again, that’s higher than the current 10 year bond yield
Falling unemployment will eventually feed into higher wage demands and inflation
Asset price inflation, e.g. property, shares, eventually feeds into consumer prices (wealth effect and consumer confidence).
Exhibit 3, shows UK 10 year bond yields against various measures of inflation. Historically, bond investors have enjoyed a yield significantly higher than expected inflation. But not, it appears since the 2008/9 crisis. So why investors are accepting negative ‘real’ returns? It’s not as if higher returns are not available elsewhere, e.g. equities, commercial property. Indeed, another anomaly since the 2008/9 financial crisis is that equities now offer a significantly higher yield than government bonds.
Exhibit 4: Gilt Yields (10 Year) versus Dividend Yields

The average dividend yield on the UK FTSE100 index is currently 4.1% compared with 1.9% on 10 year gilts (Exhibit 4). The figures for the Czech stock and bond markets are 4.4% and 0.5% respectively.

Since the 2008/9 financial crisis, there would seem to be an element of artificiality about the current very low yields on government bonds. They cannot be explained by reference to history, to the outlook for inflation or the yield on alternative assets, such as equities.

An Artificial Market in Government Bonds?

Two factors have combined to push down bond yields to their current extremely low levels, measured in either absolute terms or relative to inflation expectations.

Global Quantitative Easing (QE) policies have involved central banks buying huge amounts of government debt. These policies have helped squeeze-up the prices (lowered the yields) on government debt globally. It is estimated that the European Central Bank (ECB), Federal Reserve (Fed), Bank of Japan (BOJ) and Bank of England (BOE) have bought 14%, 18%, 16% and 27% of their respective bond markets. While the ECB may well continue its QE program into next year, the QE buying is somewhat transient in nature and will eventually end.

 Financial Repression means that regulations (many imposed in response to the 2008/2009 crisis) have pushed investors into owning more government bonds than they might otherwise. Banks, pension funds, and to some extent mutual funds, are all subject to regulations that favour owning government bonds. Along with QE, Financial Repression has created an artificial market in government (and many other) bonds.

But What about the Czech Bond Market?

So far the discussion has focused on the UK gilt market because of its long history and the recent actions of the UK government in refinancing some extremely old debt. Many of the issues raised in the UK gilt market apply equally to Czech and other government bond markets.
Indeed, Czech bonds trade at incredibly low yields, in fact lower than the equivalent yields of the UK gilt market. (As of writing, 10 Year Czech government bonds currently yield 0.5%p.a. compared with 1.9%p.a. for the equivalent UK gilt). Financial Repression is clearly a major issue here in the Czech Republic. Regulations have resulted in banks and pension funds holding huge quantities of Czech government bonds. Interestingly, for both Czech banks and pension funds, their current high exposure to Czech government bonds looks both undesirable and unsustainable.  
In addition, much of the demand for Czech bonds comes from investors unwilling or unable to accept any currency risk. Should the Czech Republic move towards the adoption of the Euro, the premium investors are prepared to pay for Czech Crown denominated bonds would disappear. Why hold a 10 year Czech bond if say a French bond gives you twice the yield? Investors in long-term Czech bonds are therefore gambling that the Czech Republic won’t adopt the euro any time soon.

Feeling a Bit on Edge?

Uneasy about those long-term bonds you’re holding? Well, you’re not the only one. Bond markets have recently become much more prone to sharp price movements, e.g. Oct. 2014 in the US Treasury market, May 2013 in the Japanese Government Bond market. Again, all is not what it seems. Much of current day bond trading represents so called High Frequency Traders eking out tiny profits by trading huge volumes. Despite the volumes, they have minimal capital committed to the bond market. Similarly, post the 2008/9 crisis, investment banks have dramatically downsized the size of their trading books. Worryingly, many investment banks have linked the size of their trading books to measures of short turn volatility, e.g. Value-at-Risk (VaR), Expected Shortfall, etc, which means, in any sharp downward move in bond prices, investment banks have become the first to sell. A source of instability rather than stability. The targeting by some Japanese banks of a ‘constant VaR’ exposure is a particular worry. It forces selling of bond positions immediately prices drop sharply/volatility rises. For readers interested in the systemic risks caused by the widespread use of quantitative risk models, these issues are discussed by the author in VaR from Perfect: The Unintended Consequences of Setting a Limit to Calculated VaR, July 2003, published on the Czech CFA website.

At AKRO investiční společnost, we’re not asking if there will be a bond market correction, we are just debating: When and by how much? Current bond prices defy both history and fundamentals. It is easy to speculate on the potential catalysts for a correction (rising short-term interest rates by the Fed/BOE, inflation data, rising commodity prices, the end of ECB intervention). My own favourite is a shock emanating from US wage inflation, where the current rate looks anomalously low. In reality, the catalyst for a bond market correction may be none of the aforementioned. Many market corrections have little in the way of breaking news…they just seem to happen and commentators are left trying to dream-up explanations later. Market confidence can be a very fragile thing.

Concluding Remarks

Stock market historians may well look back on the redemption of the UK’s ‘undated’ bonds and record demand for new 50 year gilts as representing the high point in the current bond market bubble; in much the same way as the AOL/Time Warner merger transaction represented the high point in the ‘dot com’ bubble of 2000, or The Royal Bank of Scotland’s ambitious take-over of ABN-AMRO represented the pinnacle of bank recklessness prior to the 2008/9 credit crunch.
There would be some irony if South Sea Company debt, originally issued during the speculative madness of the early 18th century, should have been finally redeemed as a consequence of another bubble 300 years later.

Jeremy Monk, MBA, ASIP, BSc(Hons), DIC
Investment Director,  AKRO investiční společnost, a.s.

Informace obsažené na těchto internetových stránkách mají pouze informační charakter a nejedná se o nabídku ani veřejnou nabídku, jejich obsah nelze vykládat jako poskytování investičního poradenství ani za doporučení k nákupu, držení nebo prodeji konkrétního investičního nástroje.


  1. Thank you for sharing such great information.
    It is informative, can you help me in finding out more detail on
    property loan interest rate.


    We offer a variety of Financial packages at a very low interest rate, We stand apart from other lenders because we believe in customer service, We offer the right solution to your financial needs.In general we are FINANCE COMPANY, We offer loan at 2% interest rate, Commercial loans, business loans, home loans, car loans and debt consolidation loan are available for you. Contact us for more information via E-MAIL: collinsguzmanfundings@gmail.com/WhatsApp: +1 (786) 598-8751

    Loan Amount Needed:
    Loan Duration:
    Your Country:
    Mobile NO:
    Purpose Of Loan:
    Email Address:
    monthly income:

    Thanks and best regards
    Mr Collins Guzman
    WhatsApp or Text: +1 (786) 598-8751
    Web Site: https://collinsguzmanfundi.wixsite.com/website
    Address: 621 Hunters Drive, Dallas,TX

  3. Selamat siang pak / nyonya

    Kami menyambut Anda ke PERUSAHAAN PINJAMAN ELIZEBETH ISAAC, di mana kami memberikan pinjaman asli dan serius seperti:

    * Pinjaman Komersial.
    * Pinjaman pribadi.
    * Pinjaman Bisnis.
    * Pinjaman Investasi.
    * Pinjaman Pembangunan.
    * Pinjaman Akuisisi.
    * Pinjaman konstruksi.
    * Pinjaman Kartu Kredit
    * Pinjaman Konsolidasi Utang
    * Pinjaman bisnis dan lainnya:

    Kami memberikan pinjaman bunga 2% tanpa agunan, sehingga kami dapat mengatakan bahwa kami memberikan PINJAMAN TANPA Agunan, Anda tidak perlu merasa buruk atau kecewa dengan bank yang meminta agunan, cukup hubungi kami dengan mengirim email kepada kami di:


    Terima kasih

    kami menunggu untuk mendengar dari Anda segera

  4. Assalamualaikum Warahmatullahi Wabarakatuh

    Data peribadi
    negara: Indonesia
    Nama: Queen Jamillah
    Alamat: Nusa Lembongan
    Telefon: +62 856-9328-4991
    WhatsApp: +62 856-9328-4991
    e_mail: queenjamillah09@gmail.com
    Sudah dua tahun sekarang saya telah memberi kesaksian tentang bagaimana saya meminjam 700 juta dari Pinjaman Perusahaan Iskandar Lestari dan beberapa orang yang saya duga kerana tingkat penipu online saya dapat membuktikan kepada Anda semua bahwa Bunda Iskandar bukan penipu yang curang. telah memberi saya satu hal lagi untuk menyenyum kerana setelah menyelesaikan angsuran bulanan pinjaman yang saya pinjam sebelum saya memohon kepada ibu bahwa saya ingin pergi untuk ekspansi bisnis saya lebih lanjut sehingga saya menyerahkan 2,7 miliar setelah melalui proses hukum saya transaksi telah diizinkan oleh otoritas dan dalam waktu tiga hari proses hukum untuk menyalurkan pinjaman saya ke rekening Bank Rakyat Indonesia saya dicapai dengan mudah. Saya tidak mempunyai tantangan dengan Bank Indonesia kerana Cik Iskandar dan pengurusan Tim dari ISKANDAR LESTARI LOAN COMPANY telah dianggap sebagai pemberi pinjaman yang sah sehingga tidak ada masalah sama sekali untuk bantuan keuangan, hubungi Pemberi Pinjaman ISKANDAR hari ini
    e_mail: [iskandalestari.kreditpersatuan@gmail.com]

    Waalaikumsalam Warahmatullahi Wabarakatuh.

  5. Nama saya Vania hilman dari Malaysia dan saat ini tinggal di Dubai. Seorang ibu tunggal dengan 2 anak. Saya berdoa dan saya memikirkan kesaksian di internet minggu ini dengan nama PERUSAHAAN RIKA ANDERSON LOAN. Ibu Rika membantu saya dengan $ 60.000 USD.

    Email kantor, rikaandersonloancompany@gmail.com
    Whatsapp: +19147057484

    Saya benar-benar membutuhkan mereka, pada awalnya saya tidak pernah mempercayai mereka, tetapi setelah memenuhi permintaan mereka, saya mendapatkan pinjaman saya. Hari ini saya membayar hutang saya dan saya juga bangga dengan apartemen saya sendiri. Ibu dan dua teman saya mengambil keuntungan dari penawaran ini, dan saya juga ingin seluruh negara mengambil keuntungan dari penawaran yang murah hati ini. ini email pribadi saya vaniahilmanaki@gmail.com.

    Penguji: Vania hilman
    Negara Sekarang: Dubai (UEA)
    Jumlah Pinjaman: $ 60.000
    email: vaniahilmanaki@gmail.com

  6. Nama: __ Hendi Zikri Didi
    Bandar: _______________ Melaka
    pekerjaan: _ Pemilik perniagaan
    Sebarang notis: ____ hendidi01@gmail.com

    Halo semua, sila berhati-hati tentang mendapatkan pinjaman di sini, saya telah bertemu dengan banyak peminjam palsu di internet, saya telah menipu saya hampir menyerah, sehingga saya bertemu seorang rakan yang baru saja memohon pinjaman dan dia mendapat pinjaman tanpa tekanan, jadi dia memperkenalkan saya kepada legitamate AASIMAHA ADILA AHMED LOIR FIRM, saya memohon Rm1.3 juta. Saya mempunyai pinjaman saya kurang dari 2 jam hanya 1% tanpa cagaran. Saya sangat gembira kerana saya diselamatkan daripada mendapatkan hutang miskin. jadi saya nasihat semua orang di sini memerlukan pinjaman untuk menghubungi AASIMAHA dan saya memberi jaminan bahawa anda akan mendapat pinjaman anda.

    Pusat Aplikasi / Hubungi
    E-mail: ._________ aasimahaadilaahmed.loanfirm@gmail.com
    WhatsApp ____________________ + 447723553516

  7. kesaksian nyata dan kabar baik !!!

    Nama saya mohammad, saya baru saja menerima pinjaman saya dan telah dipindahkan ke rekening bank saya, beberapa hari yang lalu saya melamar ke Perusahaan Pinjaman Dangote melalui Lady Jane (Ladyjanealice@gmail.com), saya bertanya kepada Lady jane tentang persyaratan Dangote Loan Perusahaan dan wanita jane mengatakan kepada saya bahwa jika saya memiliki semua persyarataan bahwa pinjaman saya akan ditransfer kepada saya tanpa penundaan

    Dan percayalah sekarang karena pinjaman rp11milyar saya dengan tingkat bunga 2% untuk bisnis Tambang Batubara saya baru saja disetujui dan dipindahkan ke akun saya, ini adalah mimpi yang akan datang, saya berjanji kepada Lady jane bahwa saya akan mengatakan kepada dunia apakah ini benar? dan saya akan memberitahu dunia sekarang karena ini benar

    Anda tidak perlu membayar biayaa pendaftaran, biaya lisensi, mematuhi Perusahaan Pinjaman Dangote dan Anda akan mendapatkan pinjaman Anda

    untuk lebih jelasnya hubungi saya via email: mahammadismali234@gmail.comdan hubungi Dangote Loan Company untuk pinjaman Anda sekarang melalui email Dangotegrouploandepartment@gmail.com

  8. Nama saya Siti Maria, dari Indonesia. Saya menghubungi Ny. RIKA ANDERON PINJAMAN DAN PERUSAHAAN INVESTASI BITCOIN untuk bisnis dengan jumlah pinjaman tanpa jaminan $ 10.000. Kemudian saya diberitahu tentang langkah menyetujui jumlah pinjaman yang saya minta, setelah mengambil risiko lagi karena saya sangat ingin mendirikan usaha untuk kejutan terbesar, jumlah pinjaman disetujui dan dikreditkan ke rekening bank saya dalam 7 jam perbankan tanpa ada tekanan mendapatkan pinjaman saya. Saya terkejut karena saya pertama kali menjadi korban penipuan! Jika Anda tertarik untuk mendapatkan jumlah pinjaman tanpa jaminan & Anda berada di negara mana pun, saya akan menyarankan Anda dapat menghubungi RIKA ANDERSON PINJAMAN DAN PERUSAHAAN INVESTASI BITCOIN melalui Email rikaandersonloancompany@gmail.com
    untuk pertanyaan dan penjelasan Whatsapp +1 (323) 689-3663
    Siti: mariasity62@gmail.com

  9. e_mail:[iskandalestari.kreditpersatuan@gmail.com]
    WhatsApp Number::::::::::[+60]1123759663

    Name::::Hafizul Bin Haziq

    Kemarau kewangan saya berakhir pada bulan ini apabila saya fikir semuanya adalah urusan perniagaan dengan beberapa rakan saya di Kuala Lumpur beberapa bulan yang lalu perniagaan yang bernilai beberapa Rm785k yang keuntungannya sudah cukup untuk kita semua untuk berkongsi keuntungan tetapi akibat kegagalan perniagaan, kita semua mendapati bahawa kita mempunyai masalah kewangan yang sangat besar kerana saya tidak mempunyai wang untuk bergantung pada ketika perniagaan gagal kerana saya melabur semua saya dengan saya pada perniagaan jadi saya berada di sangat sangat maaf jadi saya terpaksa mencari bantuan kewangan saya sebenarnya telah ditolak oleh beberapa bank sebagai hasil dari kadar pinjaman mereka dan juga syarat mereka jadi saya terpaksa melalui beberapa blog sehingga saya datang menghadapi dengan Iklan Syarikat Ibu. saya menghubungi Ibu dengan segera selepas melalui beberapa proses yang sangat fleksibel permintaan pinjaman saya sebanyak Rm440k telah diluluskan oleh pihak pengurusan dan pada keesokannya Lembaga Pengurusan Peminjaman Pinjaman dikreditkan saya tanpa menangguhkan berkat ini dari ibu yang dapat menyelamatkan anda hari ini dari apa-apa embarrazement kewangan anda menjadi ibu hubungi Ibu sekarang untuk pinjaman anda yang berubah e_mail:[iskandalestari.kreditpersatuan@gmail.com]

    Name::::::::Hafizul Bin Haziq
    Telephone Number:[+60]1123759663
    WhatsApp Number::::::::[+60]1123759663

  10. instagram: Aasimahaadilaaloanfirm
    twitter: ... aasimahaadilaahmedloanfirm
    E-mel: aasimahaadilaahmed.loanfirm@gmail.com

    salla Llâhu ‘alayhi wa sallam, nama saya Neni Syahir, saya adalah korban penipuan di tangan kreditor palsu. Saya kehilangan sekitar Rp.65.000.000 karena saya membutuhkan modal besar Rp. 5,5 miliar. Saya hampir mati, saya tidak punya tempat untuk pergi dan bisnis saya hancur, dan dalam proses itu saya kehilangan suami saya. saya tidak tahan lagi dengan hal ini. 4 November 2019 ini, saya bertemu dengan seorang teman lama di sebuah restuarant di Bandung yang memperkenalkan saya kepada seorang ibu yang baik, Ny. AASIMAHA ADILA MEMILIKI LOAN FIRM, yang akhirnya membantu saya mendapatkan pinjaman di sebuah perusahaan. Tolong, bantu saya untuk berterima kasih kepada ibu muslim yang memberikan pinjaman besar kepada pemilik perusahaan, pabrik burung hantu dan orang pribadi. Saya juga ingin menggunakan kesempatan ini untuk menasihati sesama orang Indonesia, Jika Anda ingin pinjaman modal besar, Anda dapat menghubungi mereka dan melihat situs web mereka Anda perlu tahu bahwa ada banyak scammers di blog ini yang tidak memiliki situs web di google map, saya menawarkan pinjaman dengan tingkat sangat rendah 1% dan saya mendapat pinjaman dalam 1 jam. .
    Kontak Aplikasi pinjaman besar

    E-mel: *******aasimahaadilaahmed.loanfirm@gmail.com
    WhatsApp ::: ************ + 447723553516
    Email saya; ***************** nenisyahir@gmail.com
    Bismillâh ar-ra.hmân ar-ra.hîm

    Saya Abdullah Nofia yang tinggal di Papua, saya di sini untuk memberi kesaksian seorang Lender Pinjaman yang baik yang menunjukkan cahaya kepada saya setelah ditipu 3 kali berbeda di Internet oleh beberapa pemberi pinjaman yang tidak lain adalah palsu,
    Mereka semua berjanji untuk memberi saya pinjaman setelah membuat saya membayar banyak kepada mereka sebagai biaya yang tidak menghasilkan apa-apa dan sebesar tidak ada hasil positif. saya kehilangan uang hasil kerja keras saya dan itu sangat membuat frustrasi.

    Suatu hari ketika menelusuri internet saya menemukan kesaksian seorang wanita yang juga ditipu dan akhirnya dikaitkan dengan perusahaan pinjaman yang sah, ONE BILLION RISING FUND  dan di mana dia akhirnya mendapatkan pinjamannya, saya memutuskan untuk menghubungi dia dan menjelaskan tekanan keuangan saya. kepadanya dan jika dia bisa membantu saya untuk berbicara dengan perusahaan,

     Saya kemudian menceritakan kepada mereka kisah saya tentang bagaimana saya ditipu oleh 3 pemberi pinjaman yang berbeda yang tidak melakukan apa pun selain merampok uang saya. Saya menjelaskan kepada perusahaan melalui surat dan semua yang mereka katakan kepada saya adalah untuk tidak menangis lagi karena saya akan mendapatkan pinjaman saya di perusahaan mereka dan saya juga telah membuat pilihan yang tepat dengan menghubungi mereka. Saya mengisi formulir permohonan pinjaman dan melanjutkan dengan semua yang diperlukan dari saya dan saya terkejut, saya diberi pinjaman sebesar Rp 200 juta oleh perusahaan besar ini, ONE BILLION RISING FUND, semua berkat JAMES (direktur transfer), seorang yang takut akan Tuhan. pria dan mentor dan di sini saya hari ini bahagia karena perusahaan ini telah memberi saya pinjaman jadi saya bersumpah pada diri sendiri bahwa saya akan terus bersaksi tentang pekerjaan baik mereka dalam hidup saya tentang bagaimana saya mendapatkan pinjaman saya.
     Jika Anda mencari cara mendapatkan pinjaman, silakan hubungi

    NAMA ::ONE BILLION RISING FUNDGmail ::: onebillionrisingfund@gmail.com

                                              HUBUNGI SAYA

    Namaku ::::::::: Abdullah Nofia
    Facebook:::::::::Abdullah Nofia

    Bijaksanalah saat Anda mencari pinjaman online

    semoga harimu menyenangkan